周六福麻豆 夏雨荷，第五次冲击上市了。

2004 年，周六福问世，这个既像"周大福"，又像"六福珠宝"的品牌，从出身之初便自带话题，贯串多年置身中国珠宝市集前 5 大品牌之列，世界门店越过 4000 家。

但光鲜的外在下悲喜交加。周六福的主要利润并非来自传统的珠宝销售，而是靠着向加盟商、供应商等多方收取作事费。天然说这看似躺着赢利，但实则背后隐藏着复杂的供应链关系，让东说念主不禁怀疑财务数据是否存在被驾御的可能。

可能正因如斯，自 2019 年准备上市后多年，周六福的 IPO 之路也曾充满周折。

与此同期，收取作事费的主要营业方法，令周六福的彭胀逻辑势必是发力拉加盟商，使得品控难度握住加大，周六福的品牌价值也因品控问题大打扣头，市集上金饰品价钱远低于主流品牌，旧年更出现加盟店多量关闭。

更令东说念主朦拢的是，在冲击上市进程中，周六福还进行了大都分成，2023-2024 年累计派息近 10 亿元，大部分被收入了创举东说念主口袋中。

当加盟体系渐显流毒，上市募资是否真能反哺实体，抑或沦为老本套现的终端？

周六福执续二十年的营业迷局，让不少东说念主捉摸不透。

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一边分成，一边上市

一个冷常识，周大福的创举东说念主是周到元、周生生的总司理是周永成、周大生的董事长是周宗文。可是，"周六福"的创举东说念主并不姓周，而是一双来自广东潮汕的李氏昆季——李伟柱、李伟蓬。

2004 年，他们创立了周六福，启程点公司名为"深圳周天福珠宝首饰公司"，到 2012 年才改名为"深圳市周六福珠宝有限公司"。那为何取名"周六福"呢？有一种计算是，这个名字很容易让东说念主不留神与"周大福"或"六福珠宝"这两个大品牌污染。

天然这种取名面孔，在一定程度上带有蹭热度的嫌疑，但也让周六福赶快在珠宝规模赶快站稳脚跟。弗若斯特沙利文的统计数据涌现，按中国门店数目计较，自 2017 年至 2023 年，周六福贯串 7 年置身中国珠宝市集前 5 大品牌之列。

跟着规模握住扩大，融资与上市成为周六福的计谋重心。字据招股书，周六福共进行过两轮融资。

据招股书涌现，周六福共进行过两轮融资。2018 年，深圳市永诚老本、说念阳君瑞以及架桥老天职别以 3500 万元、2764 万元以及 3000 万元认购周六福注册老本 127.2 万元、100.45 万元及 303.15 万元。2020 年 11 月，周六福取得华拓老本的投资。初度融资后的 2019 年，周六福开启上市之路。

2019 年起，周六福踏上了冲击上市的漫长之路。当年 5 月，周六福谋求深市主板上市，但因保荐机构和管帐师事务所双双卷入"康好意思案"，周六福的 IPO 审查随之中止。

而后，周六福朝上市发起二次冲击。2021 年 3 月，深圳证监局官网清晰，周六福接管中信建投的联接，并在深圳证监局进行联接备案。2022 年 7 月，周六福清晰招股书，拟在深交所主板上市。最终，因加盟方法下终了的收入占比过高、商场地取得及使用情况、应收账款及存货余额较大且增长较快等问题，其上市请求被发审委否决。

2024 年 6 月，周六福转战港交所，但 6 个月后招股书失效。2025 年 2 月，周六福向港交所提交上市请求。周六福暗示，这次 IPO 召募的资金，将用于开设及升级自营店、向现存及新加多盟商提供更庞杂的家具及作事撑执、普及家具供应及加强家具商酌与设立才调。

值得提防的是，在周六福握住冲击上市同期，对赌左券也被触发。2021 年 12 月，永诚贰号、金玉福源、架桥合利、徐波、华拓至远、明阳投资分歧与周六福的骨子规矩东说念主李伟柱重新缔结《股权转让左券之补充左券》，若刊行东说念主在 2024 年 6 月 30 日前未能上市，李伟柱需回购股份。

2023 年 11 月起，李伟柱通过六笔交游回购股份，耗资约 1.6 亿元。

可能正因对赌压力导致出现了资金需求，周六福在冲击上市进程中屡次分成。

在第一次向港股递表前，周六福泽别在 2024 年 3 月和 5 月两次晓谕派息，金额分歧为 3.48 亿元和 2.97 亿元，共计 6.45 亿元，而 2024 年周六福全年的净利润为 7.06 亿元。此前的 2023 年，周六福也派息 3 亿元，意味着在两年内，累计派息接近 10 亿元，公司同期的净利润总额则为 13.66 亿元。

由于李伟柱和李伟蓬分歧执有周六福 66.72% 和 26.97% 的股份，意味着夙昔两年周六福 10 亿元分成大部分分给了李伟柱和李伟蓬。

能在两年内拿出 10 亿元分成，既诠释了周六福不差钱，也涌现了周六福的业务获现才调很强，既然如斯，"不差钱"的周六福为什么还要颤抖地上市融资呢？上市融资后的钱，最终又会不会落到实控东说念主口袋？

即使周六福最终上市，这些问题也曾会困扰市集，加多破发风险。

业务方法被质疑

除了"沦为实控东说念主支款机"的市集担忧外，周六福的业务方法也成为影响上市程度的枢纽成分。

尽管品牌名有点像"周大福"和"六福珠宝"，但刻下周六福主要的利润并非来自卖珠宝，而是收作事费。这些作事费既包括向加盟商收取的"加盟作事费"与"家具上钩费"，也包括向授权供应商与装修作事商收取的"供应链治理费"与"装修治理费"。

招股书涌现，2022-2024 年财年周六福依"作事费"的毛利润分歧为 7.68 亿元、7.98 亿元、8.24 亿元，占同期周六福总毛利润的比例分歧为 64%、58%、56%。

同期，关于加盟商，周六福还继承了"授权供应商"方法，即向加盟商怒放经授权的供应商白名单，允许加盟商不错径直向授权供应商采购家具并结算货款，而周六福仅在中间提供贴牌和检测作事，并基于此向高卑劣两边收取作事费。

这种靠着一个品牌"两端吃"的方法，天然看起来躺着赢利，但业务方法，以及背后供应商和加盟商的复杂关系，可能成为了其冲击上市的休止。

在此前 IPO 审核进程中，周六福上述授权供应商方法便遭到监管质疑，证监会条件公司诠释继承授权供应商方法是否行业常规；诠释与同业业公司比拟，其加盟方法下与加盟店之间主要相助面孔、职权义务是否存在彰着各异。

招股书涌现，周六福刻下绝大多数加盟商向其授权供应商进行采购，但相较于加盟商数千家的规模，公司各期的授权供应商仅有不到百名。

而据网易清流责任室整理，周六福有部分加盟商、供应商及授权供应商关系复杂。2022 年至 2024 年，周六福泽别与 90 名、85 名及 82 名授权供应商进行交游，其中共有 19 名、28 名及 32 名加盟商与其供应商或授权供应商有支属关系；进一步梳理，上述部分相互存在关系的供应商、授权供应商及加盟商与周六福亦存在股权关系。

市集之是以高度热心这一情况，是因为这种复杂的关系可能为财务数据的驾御提供空间。举例，当加盟商、供应商及授权供应商关系清雅且复杂，尤其是部分与周六福存在股权关系时，就有可能出现捏造交游规模、加盟商向供应商颠倒采购等举止，进而拉高周六福的"供应链治理费"等作事费收入。

天然，并不是说周六福确乎存在此类问题，但这种非凡的业务方法和复杂的供应链关系，确乎容易激励市集的担忧。况兼，周六福屡次冲击 IPO 均未告捷，不排斥监管部门也存在近似的费神。

还有一个数据需要属意，便是毛利率。字据此前的 A 股招股书，2020-2022 年，周六福的毛利率由 38.66% 增至 40.04%。同期，周大福由 28.6% 跌至 22.4%，周生生由 27.6% 跌至 26.3%，六福由 29.7% 跌至 27%。

这诠释，在周六福刚开动冲击上市的那几年，毛利率除了远高于可比公司，还出现了彰着的相背势头——周大福、周生生和六福毛利率都在跌，它逆势提高。

不是说毛利率就不成高，不成逆势飞腾，但淌若着实念念不出一个合结实释，就容易引来担忧。

一般来说，毛利率高档闲出刻下这些公司，要么是品牌溢价，珠宝业中的代表是老铺黄金；要么便是有工夫溢价，概况行业地位。但这些特质只怕都难以和周六福匹配。

再加向前边提到的对赌压力下的颤抖上市，就不难结实为何市蚁集担忧周六福过度依赖作事费的营业方法和复杂的供应链关系，会存在遮盖数据的空间。

旧年关闭加盟店 674 家

周六福过度依赖作事费的业务方法，除了激励市集担忧和影响上市外，在商酌上的执续性也濒临挑战。

收取作事费的彭胀逻辑，不是加强品控与商酌出更有各异化的家具，而是发力拉加盟。2016-2024 年，周六福的加盟店数目从 1763 家一说念加多到 4028 家，年均净加多 284 家门店。

除了加多加盟店数目以外，周六福还在握住提高作事费的收取圭臬。据招股书，2022-2024 年，周六福收取的家具上钩费分歧为 6.27 亿元、6.32 亿元、6.46 亿元。集结同期加盟店的数目，周六福收取的家具上钩费平均约为 15-16 万元，加上 1-3 万元的加盟作事费，悉数约 16-19 万元。

不外，这种彭胀逻辑有一个中枢问题，便是周六福这个品牌到底还有多大价值？而从多样信息来看，周六福的品牌价值其实是在冉冉松开。

周六福允许加盟商径直向授权供应商采购家具，同期其自营店铺和电商渠说念的绝大多数家具依靠代工坐褥。

这一情况导致势必导致品控难度极大。在"黑猫投诉"等平台，充斥着对"周六福"首饰"重量不及"与"质料档次不皆"的用户投诉。这些相似的品控投诉与较浅的品牌底蕴集结，预示着"与主流品牌比拟，周大福渠说念出得金饰需要被打折"。

最终，这些品控问题，使得市集时髦畅的周六福金饰品认同度较低。

举例，媒体实地调研发现，在"三八"节时辰，周六福北京门店的金价每克仅 705 元，而吞并区域的周大福、周生生、周大生等主流品牌，同款家具均价越过 820 元。本年 3 月份，在"六福珠宝"线下门店的换购举止中，周大福、周大生等主流品牌金饰品的换购价为 780 元 / 克，而周六福的家具只可折价到 650 元 / 克控制。价钱偏低，恰是市集基于其"弱品控"给出的价钱反应。

更严重的是，周六福的品牌商标可能还有"原罪"，一直以来濒临相似的商标诉讼。

事实上，夙昔周六福 IPO 被拒的另一个原因，还包括"商标侵权纠纷握住"。

公开府上涌现，2015 年六福珠宝告状周六福商标侵权，法院认定其组成不梗直竞争。2021 年，香港周大福与六福集团联手将周六福奉上被告席，法院最终判决周六福抵偿 500 万元。规矩 2024 年，"周六福"商标仍未在香港、澳门等地区完成注册，导致品牌在这些区域的正当性存疑。

字据天眼查，刻下周六福身上共背着 34 条国法诉讼案件，其中 21 条属于"常识产权纠纷"，且周六福均行为被告方。

值得提防的是，旧年出现多量周六福加盟店遴荐闭店。

据招股书，2024 年全年，周六福新开加盟店 424 家，关闭加盟店 674 家，加盟店总量由 2023 年底时的 4288 家降至 4038 家。此外，规矩 2024 年底，周六福自营门店 91 家，其中 37 家出现亏蚀，较 2023 年亏蚀门店数同比大幅增长 85%。

业务方法的争议和执续性问题未得到措置麻豆 夏雨荷，加上上市前的大都分成，周六福的第五次冲击 IPO，就很难不令东说念主担忧是一次圈钱举动。