一、公司基本信息宿舍 自慰

1、主营业务

保隆科技以汽车零部件为中枢，造成“传统上风业务+智能化新兴业务”协同发展的策略阵势，隐敝汽车电动化、智能化、轻量化三大中枢标的。

传统上风业务（2024年H1占比约68%）

1）汽车轮胎压力监测系统（TPMS）：燃油车存量商场+新能源标配。

2）气门嘴及配件：气门嘴以及均衡块、BUSBAR、液冷板和铝外饰件等。

3）汽车金属管件：轻量化底盘与车身结构件、排气系统管件和EGR管件。

智能化新兴业务（2024年H1占比约32%）

1）空气悬架系统：空气弹簧、储气罐、空气供给单元、电控减振器、悬架戒指器以及悬架系统系统集成。

2）传感器：压力、光雨量、速率、位置、加快度和电流类为主。

3）ADAS和智能驾驶居品：车载录像头、车载雷达、戒指器与系统处罚决策。

2022~2024H1年各居品线营收占比如下：

2023年公司97%以上营收来自汽车业务，其中前装商场（OEM）占比77.85%（2022年为75.6%），售后商场（AM）占比19.83%（2022年为21.63%）。跟着公司新业务空气悬架、传感器的快速增长，OEM的占比在抓续提高。

从区域分散看，2023年国内营收占比47.86%（2022年为41.49%），国际营收占比52.14%（2022年为58.51%），由于新业务空气悬架、传感器纠合在国内，跟着新业务的快速增长，国内营收占比同步升迁。

2、股权结构

保隆科技主要鼓吹及股权结构（结果2024年9月30日）：

陈洪凌、张祖秋和宋瑾为公司施行戒指东说念主且为一致手脚东说念主，三东说念主所有抓有27.37%股份。其中陈洪凌和张祖秋为公司独创东说念主，两东说念主分歧担任公司名誉董事长兼董事、公司董事长兼总司理；宋瑾系陈洪凌妃耦，在公司未担任职务。

3、径直融资与鼓吹文牍

公司自2017年上市以来，径直融资（含IPO）29.78亿元，上市以来累计现款分成5.94亿元，派息融资比惟有19.96%。

二、行业分析

1、产业链

上游

公司主营业务的资本结构如下（2023年年报数据）：

公司部分主要居品的原材料为芯片等电子元器件、不锈钢材料、铝材、橡胶和铜质配件。原材料的价钱大幅波动将影响公司的营业资本。

2023年前五名供应商采购额73，440.76万元，占年度采购总数20.52%；其中前五名供应商采购额中关联方采购额0万元，占年度采购总数0%。

卑劣

公司客户包括全球主要的整车企业、一级供应商以及寂然售后商场畅互市。

公司的主要客户包括全球和国内主要的整车企业如丰田、全球、奥迪、保时捷、当代起亚、良马、飞驰、通用、福特、日产、本田、Stellantis、捷豹路虎、上汽、广汽、东风、长安、一汽、奇瑞、安闲、长城、塞力斯、江淮等；公司也与新能源汽车头部企业如比亚迪、蔚来、小鹏、梦想、零跑、合众等诞生了业务斟酌。公司还在全球范围内与大型的一级供应商如佛瑞亚、天纳克、博格华纳、马瑞利、延锋、麦格纳、大陆、克诺尔、采埃孚、三五、布雷博等诞生了稳固、恒久的供货斟酌；在售后商场，公司向北好意思和欧洲的闻明寂然售后商场畅互市如 Discount Tire、Advance Auto 和伍尔特地供应居品。

2023年前五名客户销售额190，124.32万元，占年度销售总数32.88%；其中前五名客户销售额中关联方销售额0万元，占年度销售总数0%。

凭证公司可转债刊行诠释书，2023年H1梦想成为公司第一大客户，销售金额2.72亿元，占主营收入的10.6%。主因是梦想定点车型在2023H1的产量高增，公司为其提供空气悬架、传感器、TPMS等居品。

2、商场空间与竞争阵势

传统上风业务

1）汽车轮胎压力监测系统（TPMS）

TPMS的作用是汽车行驶经由中及时自动监测轮胎气压和温度，并对相当情况报警，以确保行车安全。同期由于胎压过低要破钞更大的马力来提供疏浚的速率，因此TPMS也能提高燃油及诊治的经济性。自2020年起，国内通盘乘用车启动实践强制安装要求，是继ABS、安全气囊后，汽车的第三大立法安全居品。

TPMS由辐射器（通过气门嘴固定在轮胎内）、戒指器（含天线）、显现器界面（一般集成在政策仪容中）构成。凭证胎压检测花样不同，又可分位径直式和曲折式。径直式TPMS愚弄安装在轮胎内的传感器径直测量轮胎气压，曲折式则通过ABS系统中轮速传感器测量轮胎的转速，由此推断轮胎气压是否存在相当。径直式轮胎反映快、测量准确度高，但资本相对较高。出于资本议论，部分品牌和车型仍秉承曲折式TPMS。

前装商场（OEM）

受政策强制推动，我国乘用车前装商场TPMS渗入率还是达到100%。2022年，前装商场径直式TPMS渗入率62.07%，剩下部分为曲折式TPMS，跟着汽车商场竞争烈度提高，径直式TPMS的设立比例揣度将链接升迁。合座上，跟着国内TPMS渗入率还是到了天花板，前装商场的TPMS商场鸿沟将奴隶汽车产销波动。

竞争阵势：凭证高工智能汽车数据统计，在2022年国内乘用车径直式TPMS前装商场中，保隆（含保富）市占率22.5%，位居国内第二。国内前装商场商场纠合度高，2022年CR4达85.09%。

保隆科技前装商场销量占比从2019年的86.66%升迁到2023年的92.88%，现时前装商场的销量占据着绝大部分。

售后商场（AM）

TPMS居品电板寿命很猛进程决定TPMS更换周期，TPMS内置电板表面使用寿命为10年，但在施行路况下，粗浅寿命在5-7年之间。按照乘用车2020年前装标配TPMS测算，揣度到2026年启动TPMS更新需求开释，多半车辆需进行更新址品，揣度售后商场鸿沟将扩大。

全球商场

保隆科技2023年年报中提到，在全球 OEM 商场，跟着设立径直式 TPMS 的车型不休加多，商场需求链接升迁；在售后替换商场，跟着北好意思和欧盟商场上越来越多的 TPMS 辐射器因电板耗尽投入更换周期，售后替换件商场需求增长平定。

商场鸿沟估算：保隆科技2022年TPMS及配件和用具全球营收14.76亿元，往常保隆（含保富）在国内前装商场径直式TPMS市占率22.5%，公司前装商场销量占比90.55%，据此大致测算国内乘用车TPMS商场鸿沟在42亿元左右（OEM和AM），全球商场鸿沟约140亿元。行业的中枢驱上路分是径直式TPMS的占比提高和售后商场的替换需求加多。

2）气门嘴及配件

轮胎气门嘴主要用于轮胎充放气并督察轮胎充气后的密封。

按材质可分为橡胶气门嘴、金属气门嘴（QYResearch数据，当今橡胶气门嘴是最主要的细分居品，占据大致65.9%的份额）；按照安装的轮胎有无内胎分为内胎气门嘴、无内胎气门嘴，内胎气门嘴主要应用于摩托车、自行车、部分轻型、重型商用车，无内胎气门嘴主要应用于乘用车、部分轻型、重型商用车。按是否安装TPMS辐射器，可分为传统气门嘴和TPMS气门嘴。就居品应用而言，当今乘用车是最主要的需求着手，占据大致59.5%的份额（QYResearch数据）。

由于气门嘴是易耗品，汽车年检、更换轮胎时一般会更换气门嘴，因此气门嘴的售后商场需求高于前装商场。商场需求总体平定，跟着 TPMS 逐渐普及，TPMS 气门嘴和配件的占比抓续上升。

竞争阵势：凭证QYResearch数据，2023年，全球前五大厂商占有大致74.0%的商场份额，商场纠合度较高。

商场鸿沟估算：凭证QYResearch数据，2024年全球汽车轮胎气门嘴商场鸿沟约为6.55亿好意思元（48亿元），其中国内商场（含出口）占比40%以上，商场鸿沟约20亿元。改日几年将保抓6.2%的年均复合增速，至2023年全球商场鸿沟将达到9.4亿好意思元。全球汽车产量的上升（OEM商场）及商场保有量（AM商场）的逐渐扩大是驱动行业鸿沟增长的主要原因，但要关心替代性手艺带来的风险（真的心胎等无气轮胎的增长会减少对传统轮胎气门嘴的需求）。

3）汽车金属管件

保隆科技汽车金属管件业务主要包括排气系统、EGR管件、车顶架和轻量化底盘与车身结构件等，公司是当今国内最大的排气系统管件OEM供应商之一，坐褥的居品主要为排气荫庇尾管及热端管。该业务主要纠合在前装商场，售后商场的销量占比不及1%。

其中，尾管及热端管跟着新能源渗入率的升迁（新能源汽车中的纯电动汽车BEV 和燃料电板汽车 FCV 的发展将会影响排气系统管件 OEM 商场需求），商场鸿沟揣度将启动萎缩。增程式和混动车型的畅销一定进程对冲了部分下行压力，头部企业市占率的升迁也对公司这块业务造成撑抓。2021~2023年，保隆科技尾管及热端管的销量同比分歧为：+14.42%、+11.71%、-3.37%。

即使尾管及热端管2023年的销量同比下滑3.37%，但公司汽车金属管件业务营收同比上升6.09%，可见公司其它液压成型轻量化结构件增速较高。凭证公开数据，轻量化零部件全球商场空间超万亿东说念主民币（参考值2.3万亿）且改日5年将保抓较高的复合增速（参考值7.2%），但竞争阵势分散。

智能化新兴业务

1）空气悬架系统

空气悬架主要由空气弹簧、减振器、空气压缩机、储气罐、分拨阀、ECU戒指器和传感器（车身高度、加快度）等部件构成。凭证盖世汽车统计，空气弹簧和减震器的资本占比最高，均在33%左右。

空气悬架系统所以空气弹簧为主要弹性元件的主动悬架，好像凭证高度传感器、车身加快度传感器以及车辆现象信号等，进行底盘软硬条款、车身高度调度等。同期，空气悬架对高频振动有隔振遵循，不错改善车内声息品性感。关于新能源汽车，空气悬架不错保抓离地缝隙、排斥振动，更好地对电板进行保护。

商场鸿沟：凭证测算，现时国产空气悬架系统的单套资本在9000元左右，跟着鸿沟扩大和手艺降本，改日三年资本有望降至8000元左右。跟着国内汽车商场竞争加重，主机厂纷繁提高整车设立，在空气悬架系统资本不休下跌的条款下，空气悬架系统的渗入率不休升迁，配套车型还是逐渐下探到20万价钱区间。

凭证盖世汽车预测，2025年国内空气悬架渗入率将高潮至15%，对应商场鸿沟接近378亿元，至2028年，商场鸿沟将达到590亿元。

竞争阵势：空气悬架系统早期应用于高端豪华车型上，商场被大陆集团、威巴克、威伯科等外资巨头龙头。跟着国内手艺的逾越，以及凭借资本上风（低20%左右）、相应和交期上风（快6个月左右），国内厂商还是主导国内商场。凭证盖世汽车统计，2024年1~10月国内商场份额前三的企业均为国内厂商，分歧是孔辉科技、拓普集团、保隆科技，CR3高达85.8%。

2）传感器（车身感知）

传感器是汽车的要道输入装配，由敏锐元件、转化元件、转化电路和扶直电源构成。传感器可分为车身感知传感器和环境感知传感器，其中环境感知传感器又可分为被迫型（录像头、红传闻感器）和主动型（毫米波雷达、超声波雷达、激光雷达）。保隆科技将车身传感器业务包摄于传感器业务单元，环境感知传感器被纳入智能驾驶居品业务单元。

商场鸿沟：凭证公司数据，当今公司领有的传感器品类，平均单车价值量约为1000元，国内商场鸿沟超200亿元。凭证不雅研天地数据，2023年我国汽车传感器商场鸿沟达762亿元。跟着汽车智能不休向高阶迈进，预测到2024年、2025年、2026年我国汽车传感器商场鸿沟将分歧达到830亿元、903亿元、982亿元。其中车身感知传感器的占比约28%，环境感知传感器的占比72%，据此推算2025年车身和环境感知传感器的商场鸿沟将分歧达到253亿元、650亿元。

行业中枢的驱上路分是跟着汽车电子化进程的不休提高，包括压力类传感器、光学类传感器、速率、位置类传感器、加快度/偏航率类传感器在内的车辆感知传感器需求将快速增长。

竞争阵势：凭证上海证券研报信息，国内商场传感器主要供应商是博世、大陆集团、泰科电子等外资厂商，国产替代空间较大。

3）智能驾驶居品

环境感知传感器好像精确捕捉并整合车辆周围的各式环境数据，是智能驾驶作念出精确、及时决策的中枢依据。常见的环境感知传感器包括视觉传感器、毫米波雷达、激光雷达和超声波雷达等。保隆科技智能驾驶居品主要触及视觉传感器（录像头）、毫米波雷达、超声波雷达及行泊域戒指器。

商场鸿沟：凭证前述信息，环境感知传感器占传感器鸿沟的72%左右，揣度2025年环境感知传感器的商场鸿沟将达到650亿元。

行业中枢的驱上路分是智能驾驶的渗入率升迁。凭证NE时期智能车的数据，我国2024年1~10月L2及以上司别智能驾驶的渗入率还是达到54.54%。跟着智能渗入率的不休升迁，环境感知传感器商场鸿沟将抓续增长。

竞争阵势：凭证不雅研天地数据，从行业竞争看，博世、英飞凌、安森好意思等国际巨头仍然占据全球汽车传感器较大商场份额，可是在一些细分鸿沟，已有原土企业正在向全球龙头迈进。

三、公司分析

1、竞争壁垒

特有手艺：结果2024年6月30日，公司及子公司在全球共领有有用授权专利670项。

（1）供给侧上风

鸿沟效应

2023年公司折旧与摊销2.15亿元。从资本结构看，制造用度占比约18.71%，研发用度占比约7.96%，公司中枢业务气门嘴、TPMS及空气悬架系统的国内商场份额居于前三，单元固定资本低于其它鸿沟较小的同业。

（2）需求侧锁定

转化资本

认证壁垒：要道零部件的新供应商需通过车企长达2年的居品考据（行业共性），且替换供应商可能导致整车产线停摆风险，车企倾向于督察稳固配合。

价值量低但蹙迫性进程高：气门嘴居品单车价值量10元出面，但对密封性的要求很高，客户更换供应商的意愿弱，这亦然气门嘴业务毛利率能到40%以上的中枢原因。

搜寻资本

一站式采购：公司不错为整车厂同期提供气门嘴、TPMS、轻量化零部件、空气悬架系统、传感器等居品，裁汰了公司的搜寻资本。

2、成长逻辑

1）汽车轮胎压力监测系统（TPMS）

纯熟细分行业，前装商场渗入率还是到达天花板，行业中枢的驱能源是径直式TPMS的占比提高和售后商场的替换需求将在2026年启动开释。

2）气门嘴及配件

纯熟细分行业，全球汽车产量的上升（OEM商场）及商场保有量（AM商场）的逐渐扩大是驱动行业鸿沟增长的主要原因，但要关心替代性手艺带来的风险。

3）汽车金属管件

传统居品尾管及热端管因为传统燃油车占比下跌将呈萎缩趋势，其它液压成型轻量化结构件揣度将保抓一定增速带动合座业务小幅增长。

4）空气悬架系统

公司增长最快的业务，亦然中枢看点。渗入率升迁逻辑：空气悬架系统的渗入率揣度将从2023年的3%左右升迁到2025年的15%。

5）传感器（ADAS和智能驾驶居品）

行业鸿沟增长和国产替代逻辑：L2及以上司别的智能驾驶渗入率抓续升迁带动行业鸿沟增长，现时外资主导商场，国产替代空间大。

3、中枢关神思议

2020年以来公司合座毛利率呈下行趋势，其中国内业务毛利率水平相对平定（2020~2023年分歧为21.5%、21.48%、20.22%、20.21%），国际毛利率下滑彰着（分歧为36.31%、29.39%、29.75%、33.43%）。2021年国际毛利率大幅下滑的原因在于海运脚飞腾、原材料资本资本波动及汇率上升。分居品看，主要受影响的是汽车金属管件谦和门嘴。

公司的研发用度率和管束用度率处于行业较高水平，其中研发用度率还在上升，管束用度率在6%~7%之间波动。跟着固定财富加多，折旧和摊销用度抓续上升，且在建工程金额未见彰着减少，揣度折旧和摊销压力将抓续。

不错瞻望的是跟着鸿沟扩大产能愚弄率上升后，研发用度率、管束用度率和折旧摊销将获取更猛进程的摊分，单元固定资本有下行空间。而毛利率暂时还看不到有旯旮进取的彰着驱上路分，改日盈利才气的升迁更多依赖于资本端鸿沟效应的开释。

4、盈利才气

保隆科技2015年以来收入和利润斟酌的主要计算如下：

5、中枢财务计算

保隆科技2015年以来的中枢财务计算如下：

6、公司估值水平

公司现时的PE倍数处于2017年上市以来的中高分位，PB倍数处于中低分位。

四、中枢风险

1、行业需求波动风险

汽车行业的需求受宏不雅经济影响而呈现一定的周期性，若宏不雅经济下行及消费刺激力度减退，行业合座需求将濒临下行压力。

2、传统业务萎缩或替代风险

公司汽车金属管件业务的主要居品排气荫庇尾管及热端管由于燃油车占比下跌商场鸿沟将萎缩，气门嘴业务恒久可能有手艺替代风险。

3、竞争风险

需求的爆发每每伴跟着竞争烈度的加多，公司的新兴业务（尤其是空气悬架系统）改日竞争阵势有恶化的风险，到时市占率和毛利率均濒临挑战。

4、国际业务风险

公司国际营收占比近50%，地缘政事突破（如西洋买卖壁垒）、海运脚加价或汇率波动可能冲击盈利才气。

5、原材料价钱波动风险

公司部分主要居品的原材料为芯片等电子元器件、不锈钢材料、铝材、橡胶和铜质配件。因此，原材料的价钱大幅波动将影响公司的营业资本，导致公司缱绻功绩波动。

参考辛苦

上海证券《保隆科技：空悬拓展欧洲定点+传感器抓续上量，新兴业务大开成漫空间》

华福证券《保隆科技：智能化业务抓续放量，全球化布局蓄力深蹲》

财信证券《保隆科技：传统业务稳步增长宿舍 自慰，汽车智能化新业务快速放量》